機(jī)構(gòu)：中泰證券
      評(píng)級(jí)：買入
      事件：公司發(fā)布2019年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.3億人民幣，同比增加27.4%，稅前利潤(rùn)5億元，同比減少17.4%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到2.9億元，同比減少37.7%；凈利率由去年同期的9.7%下滑至4.8%；經(jīng)調(diào)整純利達(dá)4億元，同比減少16.6%；擬派發(fā)股息每股0.046元，派息率維持40%。
點(diǎn)評(píng)：
      餐廳網(wǎng)絡(luò)持續(xù)快速拓展。2019年全年，公司新開189間呷哺呷哺餐廳及54間湊湊餐廳，關(guān)閉53間呷哺呷哺餐廳，呷哺呷哺餐廳總數(shù)達(dá)到1022間，覆蓋中國(guó)22個(gè)省份的125個(gè)城市及3個(gè)直轄市，展望未來(lái)，我們認(rèn)為公司的加密空間仍廣闊，下沉邏輯順暢，門店的快速拓展可持續(xù)，2020年公司原計(jì)劃呷哺與湊湊的開店數(shù)量均不少于2019年開店數(shù)量，受疫情影響，短期開店速度將有所放緩。受年宏觀經(jīng)濟(jì)不利因素及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的影響，餐廳翻臺(tái)率下滑至2.6（2018年為2.8），同店增長(zhǎng)率下滑至-1.4%（2018年為2.1%），受益于新菜品推出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，客單價(jià)提升4.7%至55.8元。
      成本壓力導(dǎo)致凈利率下滑，但低基數(shù)有望帶來(lái)19年的高增長(zhǎng)。公司原料及耗材占營(yíng)收的比例由2018年的37.7%下滑至36.9%，主要是由于公司提前采購(gòu)鎖定價(jià)格、深入采購(gòu)源頭以及調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的策略產(chǎn)生一定作用；員工成本占比由去年同期的24.7%增至25.6%，主要由于人均工資增加；公共事業(yè)費(fèi)用占比維持在3.5%左右；受IFRS16號(hào)準(zhǔn)則影響，租金成本占比大幅降低8個(gè)百分點(diǎn)至4.2%，折舊及攤銷占比大幅提高9.2個(gè)百分點(diǎn)至13.9%，財(cái)務(wù)成本增加9490萬(wàn)元；此外，受中國(guó)大陸向香港支付特許權(quán)使用費(fèi)比率累計(jì)調(diào)整的影響，公司所得稅率由去年同期的提升至24.2%提升至42.2%。由于上述原因，公司凈利率由2017年的9.7%下降至2018年的4.8%。
      湊湊及外賣業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。截至2019年底，湊湊門店數(shù)量達(dá)到102間，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到12億人民幣，同比增加116%，營(yíng)收占比由去年同期的11.7%提升至2019年的19.9%，主要是由于湊湊餐廳網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張及門店的逐漸成熟，公司目前外送業(yè)務(wù)包括呷哺小鮮火鍋外送及呷煮呷燙火鍋定食，外賣業(yè)務(wù)可以充分提升餐廳銷售密度，目前餐廳的外賣業(yè)務(wù)覆蓋城市由去年同期的63個(gè)城市擴(kuò)張至2019年的84個(gè)城市，2019年外賣業(yè)務(wù)銷售收入占到公司總收入的5%，此外，公司的調(diào)料產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)同比增加55.4%至8964萬(wàn)元。
      盈利預(yù)測(cè)與估值與建議：我們預(yù)計(jì)2020-2021年公司的營(yíng)收分別為59.7億、82億人民幣，同比增速分別為-1.1%、37.4%；凈利潤(rùn)分別為1.3億、5.1億人民幣，同比增速分別為-54.9%、291.3%，每股盈利分別為0.1、0.5元，目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2020-2021年市盈率分別為43.7x及11.2x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
      風(fēng)險(xiǎn)提示。食材價(jià)格、人工成本及商業(yè)租金上漲導(dǎo)致公司利潤(rùn)率走低的風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；門店擴(kuò)張至新市場(chǎng)的不確定性；餐廳網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期。